La propuesta mejorada de Paramount Skydance para adquirir Warner Bros Discovery ha abierto una brecha entre algunos de los principales inversores del grupo. Aunque el nuevo planteamiento eleva el precio por acción frente al acuerdo ya firmado con Netflix, el debate no se limita al importe final. En el centro están la solidez financiera de la operación, el impacto de la deuda y los costes de romper el pacto existente.
Los accionistas tienen hasta el 21 de enero para decidir si aceptan la oferta de Paramount, que valora la compañía en 108.400 millones de dólares y fija un precio de 30 dólares por acción. El acuerdo con Netflix, en comparación, sitúa la valoración en 82.700 millones de dólares y un precio de 27,75 dólares por acción, una diferencia que, sobre el papel, inclina la balanza hacia Paramount.
Sin embargo, el consejo de Warner Bros insiste en que el atractivo económico no puede analizarse de forma aislada. El precio es solo una parte de la ecuación.
Costes ocultos y nivel de endeudamiento
Según la compañía, aceptar la oferta de Paramount implicaría asumir varios impactos financieros relevantes:
- 2.800 millones de dólares en penalización por romper el acuerdo con Netflix.
- 1.500 millones en comisiones bancarias.
- Aproximadamente 350 millones en costes adicionales de financiación.
- Una deuda combinada estimada de 87.000 millones de dólares tras la operación.
El consejo considera que este nivel de apalancamiento comprometería la sostenibilidad futura del grupo, incluso con un mayor precio por acción.
Este análisis es compartido por algunos inversores relevantes. Harris Oakmark, que controlaba cerca de 96 millones de acciones (en torno al 4% del capital a finales de septiembre), respalda la posición del consejo al entender que el valor adicional pierde atractivo cuando se incorporan todos los costes asociados. En una línea similar se sitúa IHT Wealth Management, con una participación mucho menor, alrededor de 16.000 acciones, que prioriza el equilibrio financiero frente a un mayor precio nominal.
Presión desde fondos activistas
La visión no es unánime. Pentwater Capital Management, que afirma poseer más de 50 millones de acciones, cuestiona que se haya descartado la propuesta de Paramount sin explorar posibles mejoras. Desde su perspectiva, la oferta tendría más probabilidades de superar el proceso regulatorio y podría resultar más atractiva para el accionista.
La gestora ha trasladado su disconformidad al presidente del consejo y ha advertido de que, si no se abre un diálogo en caso de una mejora de la oferta, podría retirar su apoyo a los actuales directivos en futuras votaciones. El mensaje introduce un nuevo factor de presión en la gobernanza del grupo.
Intereses contrapuestos entre los grandes fondos
Otro actor relevante es Gabelli Funds, con una participación aproximada de 5,7 millones de acciones, según datos de mercado. Su responsable se muestra inclinado a vender los títulos a Paramount, al valorar positivamente que se trate de una oferta íntegramente en efectivo y que, en su opinión, podría avanzar con mayor rapidez en el plano regulatorio.
El escenario refleja un equilibrio complejo entre maximizar el valor inmediato para el accionista y preservar la estabilidad financiera a largo plazo. ¿Conviene priorizar un mayor precio hoy si el coste es una estructura de deuda más pesada mañana?
La decisión final no solo marcará el futuro de Warner Bros, también servirá como termómetro de cómo los grandes grupos de medios y sus inversores ponderan precio, endeudamiento, riesgo regulatorio y disciplina financiera en un contexto de consolidación acelerada del sector audiovisual.
